我要配资网网降价70%，净利缩水80%：康方生物的“以价换量”能撑过今年吗？

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康方生物能否在双重挤压下破局重生，不仅关乎自身发展，更将影响国产创新药在全球市场的竞争格局。其后续进展，值得行业持续关注。

文/财经观察者

曾凭借头对头击败“药王”帕博利珠单抗的高光数据，康方生物（9926.HK）一度被捧为国产创新药“标杆”。其核心产品依沃西单抗（PD-1/VEGF双抗），作为全球首个获批的“肿瘤免疫+抗血管生成”双抗，2022年更以50亿美元的海外授权交易创下行业纪录，彼时市场憧憬其2025年国内年销50亿元、2028年利润达20亿元，股价提前兑现未来价值。

然而，风光背后暗流涌动。医保深度降价、业绩不及预期、全球巨头密集入局，三重挤压之下，这款曾被誉为“神药”的产品正走下神坛。康方生物的商业化转型之路，正遭遇前所未有的挑战。

医保价战：七成降幅吞噬利润空间，放量逻辑遇阻

依沃西单抗的高光始于临床数据。2024年9月公布的HARMONi-2Ⅲ期临床研究显示，其单药治疗PD-L1阳性非小细胞肺癌，客观缓解率达50%，显著超越帕博利珠单抗的38.5%，无进展生存期亦取得统计学显著获益。这一突破不仅奠定其差异化地位，更让市场对其商业化前景充满期待。

但医保谈判的落地，迅速打破了乐观预期。2024年底，依沃西单抗被纳入国家医保目录，自2025年1月1日起执行新价：100mg规格单价从2299元骤降至736元，降幅超70% 。按此测算，患者年治疗费用从约16万元压缩至3.2万元左右，直接吞噬八成以上利润空间。

降价带来的“以价换量”效应，并未完全抵消利润损失。据康方生物2025年中报，公司上半年商业化收入14.02亿元，同比增长49.20%，主要依托依沃西单抗纳入医保后的销量增长。但拆分来看，这一增速与市场此前50亿元的全年销售目标相去甚远。野村东方国际证券最新研报预计，康方生物2025年全年营收约33亿元，远低于公司此前设定的40亿元目标。

行业专家分析，医保降价带来的不仅是短期利润压缩，更改变了产品的商业化逻辑。“双抗药物的高毛利优势被大幅削弱，康方生物需在销量增长与利润留存之间寻找新平衡，而这并非一蹴而就。”科技部国家科技专家库专家周迪指出，医保降价叠加高额研发投入、股权投资损失等因素，导致公司短期亏损成为行业共性。2025年上半年，康方生物净亏损达5.88亿元，同比扩大超135%，毛利率同比下滑12.3个百分点至79.4%。

巨头围剿：双抗赛道内卷加剧，竞争维度全面升级

依沃西单抗的临床成功，不仅为自身赢得声誉，更激活了整个PD-1/VEGF双抗赛道，却也让康方生物迅速陷入同质化竞争的漩涡。

海外巨头率先布局，重兵围堵。默沙东2024年11月以32.88亿美元总额引进礼新医药LM-299，切入双抗赛道；辉瑞2025年5月斥资12.5亿美元首付款拿下三生制药SSGJ-707全球权益，潜在总交易额最高达60亿美元；BioNTech则通过收购普米斯生物获得BNT327权益，并与百时美施贵宝达成111亿美元合作开发协议。这些巨头凭借资金、渠道与研发优势，迅速缩小与依沃西单抗的差距。

国内竞品亦加速追赶。荣昌生物RC148、神州细胞、华奥泰（华海药业旗下）、君实生物等企业的同类产品均推进至临床后期，其中荣昌生物RC148已与艾伯维达成6.5亿美元首付款的授权合作，潜在总额达56亿美元。2025年欧洲肿瘤内科学会免疫肿瘤学大会（ESMO）数据显示，RC148在PD-L1高表达患者中客观缓解率达77.8%，疗效表现亮眼。

竞争已从单一适应症的疗效比拼，升级为“IO+ADC”联合疗法的体系化对抗。辉瑞、BioNTech等巨头围绕自身双抗产品，大规模布局多适应症联合用药方案，试图构建覆盖多瘤种的治疗体系。这意味着，未来市场领导者不仅需要一款爆款药物，更需完善的管线布局与商业化体系。康方生物虽凭借依沃西单抗获得先发优势，但在巨头围剿与竞品追赶下，定价权与市场份额正面临双重挤压。

管理层减持引担忧，股价持续承压显信心危机

业绩与竞争的双重压力，叠加管理层的减持动作，进一步加剧了市场对康方生物的担忧。

2025年8月28日，康方生物公告，创始人、董事会主席夏瑜与执行董事李百勇分别配售150万股，合计套现4.49亿港元。此次减持发生在公司发布营收增长半年报后次日，彼时股价盘中一度冲高至179港元，创下上市以来新高。“精准减持”的时间点，让市场对公司未来发展信心受挫。

减持公告发布后，康方生物股价迅速走弱。2025年8月27日至2026年3月12日，公司股价累计下跌33.73%，显著跑输同期Wind二级医药行业指数10.93%的跌幅。尽管公司同期拟配售2355万股新股，募资34.93亿港元，计划用于研发与商业化，但在管理层减持与业绩不及预期的双重影响下，投资者信心难以快速修复。

从财务结构看，康方生物的经营压力仍在持续。2025年上半年，公司研发投入达7.31亿元，同比增长23.0%，研发费用率超50%；销售费用6.70亿元，同比增长29.8%，销售费用率高达47.8%。高额的研发与销售费用，进一步压缩了盈利空间。尽管公司手握约71.4亿元现金储备，但持续的研发投入与商业化布局，仍需大量资金支撑。

商业化拐点难现，海外征程或成唯一希望

面对多重困境，康方生物的商业化拐点何时到来，成为市场关注的核心。周迪认为，关键取决于三点：核心产品销量持续放量、海外授权收入兑现、ADC2.0管线进入收获期。

从国内市场看，依沃西单抗虽纳入医保后销量快速增长，但要实现50亿元的年销目标，仍面临不小挑战。一方面，降价后的利润空间有限，难以支撑高估值；另一方面，竞品陆续上市将分流市场份额。2025年Q3数据显示，依沃西单抗在公立医疗机构终端销售额超2.2亿元，同比增长6850%，但基数较低，后续增长能否持续仍存疑。

海外市场成为康方生物的重要突破口。2026年1月，依沃西单抗联合化疗治疗EGFR突变非小细胞肺癌的上市申请，获美国FDA受理，预计2026年11月做出审批决定。若顺利获批，依沃西单抗将获得广阔的海外市场空间，同时康方生物可获得相应的里程碑付款及15%销售分成。但海外审批流程复杂，存在不确定性，且辉瑞、默沙东等巨头在当地市场的渠道优势，也让依沃西单抗的海外商业化之路充满挑战。

此外，康方生物的ADC管线布局仍处早期阶段，尚未形成收入增长点。公司虽拥有多条ADC管线，但临床进展较慢，短期内难以对业绩形成有效支撑。

创新药赛道无常胜将军，康方生物需破局求生

从50亿美元海外授权交易的高光，到如今医保降价、巨头围剿、业绩承压的困境，康方生物的境遇折射出国产创新药行业的普遍挑战。创新药研发投入大、周期长、风险高，即便拥有领先的临床数据与产品优势，也可能因政策变化、竞争加剧、商业化能力不足等因素，陷入发展瓶颈。

对于康方生物而言，当前首要任务是优化成本结构，提升依沃西单抗的商业化效率，同时加快海外审批进程，争取在国际市场占据一席之地。此外，需加速ADC管线研发，构建多元化产品矩阵，降低单一产品依赖风险。

创新药赛道从来没有常胜将军。康方生物能否在双重挤压下破局重生我要配资网网，不仅关乎自身发展，更将影响国产创新药在全球市场的竞争格局。其后续进展，值得行业持续关注。

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